（以下内容从招商银行《镍行业深度报告之产业链篇■☆★▲•■：乘风而起，资源为王》研报附件原文摘录）

　　资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同，其冶炼的技术也有所差异，生产的产品也有所不同…▷。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼，直接产品为高冰镍，并进一步生产成精炼镍（电解镍）。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同，使用的冶炼方法也有所差异pg电子官方网站。其中镍品位在1-■▷▼△-.5%以上的矿石主要使用火法-•◆△▷▷，包括RKEF和富氧侧吹▲△•□●▷，直接产品为镍铁。青山打通•☆“镍铁-高冰镍”路线后□●▲▷★◇，火法也可进一步生产硫酸镍；镍品位在1.5%以下的矿石主要使用湿法，包括HPAL等，直接产品为镍中间品MHP或MSP☆■▷☆▼，并进一步生成硫酸镍或电解镍。

　　风险提示。需关注印尼地缘政治风险◆○▽☆、技术复杂性风险、定价机制变更的风险、需求不及预期的风险、供给不及预期的风险等。（本部分有删减☆…△○•，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）

　　终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类○…▲-，其中镍铁产量占比最大。替代效应下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展，镍铁和硫酸镍产量逐年上升▪▽△。分产品来看△▽○★○☆，精炼镍用途广泛•★□-，市场集中度高▲•△，资源禀赋决定成本优势。镍铁主要用于不锈钢生产，可分为FeNi和NPI。其中NPI是寡头竞争市场▼…△，印尼政策影响下全球NPI生产中心由中国转为印尼=■，但中国企业仍然主导全球NPI生产。相较于NPI▽•-◆★，FeNi产能较少，但集中度仍然较高。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本☆▪▷。硫酸镍主要用于生产三元锂电池，市场集中度高，中国主导全球硫酸镍生产，全球生产模式为▼▽★△◇“海外原料+中国加工”▼□▼▲。原材料主导生产成本，当前三条路径下MHP具备一定的成本优势。

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　　镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化物型资源☆▲-，即硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、中国●■◁★•、澳大利亚等地区●★□•▲▪；红土型资源，即红土镍矿主要分布在印尼◁○•●★-、菲律宾等热带及亚热带地区。从储量来看◁●，全球镍矿储量集中在印尼、澳大利亚▼▽、巴西、俄罗斯、菲律宾五国△▪○▼。从产量来看△▪=●◇，印尼▷▷▽◁▪、菲律宾●●◇、俄罗斯是主要的生产国家•◁★△•◁，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要的产量补充○◇▪=…，澳大利亚和巴西虽然储量较大，但实际产量释放较少。

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　　镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注★△◁◇△。作为工业金属■☆▲■●，镍被广泛的应用在钢铁◁△•★、机械pg电子官方网站、建筑等多个行业。近年来随着新能源产业链的发展，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属，引发全球关注••。从需求结构上来看，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域。电池贡献主要增量，电池用镍增速远高于整体需求增速。

　　股价偏低。综合基本面各维度看○★○◇▷◁，股市有风险，如对该内容存在异议，